日本王色带

我们认为，2019年经济仍存在下行压力，且投资、外贸、消费都将一定程度承压。投资方面，我们预计制造业投资与房地产投资明年均将下滑，而基建投资增速在政府的大力支持下基本企稳。①制造业投资的压力来自三个方面：当前企业整体的融资环境仍没有明显的改善；企业的盈利状况继续转弱会对后续投资带来制约；当前被动进行污染防治投资的动机将减弱。②房地产投资增速下行压力预计会增大，原因在于：土地交易趋于冷静，资金面相对更好的大房企土储已较为充足，房企后续拿地会更谨慎，则土地购置费增速预计会大幅下降；目前销售增速掉头向下可能会对明年施工面积增速带来影响；明年原材料价格增速将会进一步下滑。我们预计房地产投资增速将从目前近10%的水平降至2%左右。③基建投资方面，我们认为财政钱包、进一步加大的地方政府专项债、发改委专项建设债的重启可能是明年补足非标资金缺口的主要来源，最终基建投资增速将出现温和改善，但难以完全对冲制造业与房地产投资的下行。

货币政策方面，美联储在2018年12月与2019年Q1加息仍是大概率事件，但之后的加息频率存较大的不确定性，这也导致了欧央行、英央行等其他央行货币政策的不确定性相应加大。整体判断，美联储2019年将加息2次左右，且加息将集中在上半年；欧元区货币政策正常化时点可能推迟到2020年；英央行在顺利软脱欧的情况下将加息1-2次，否则可能不会加息；日央行料仍将维持宽松的货币政策。

在今年二季度财报披露后，露华浓首席执行官黛布拉也承认了美国大众市场的低迷，并表示将通过投资中国和电商渠道来实施关键性的增长。美国救不了的，中国市场能救？无论未来露华浓走向何处，向美国之外的市场要增量是必选项。事实上，在今年第二季度露华浓集团仅伊丽莎白·雅顿品牌实现了高速增长。

南极电商借壳上市后如同开挂，此前盈利平平，此后成长惊人。三年业绩承诺期满，又有新收购的互联网公司扛起业绩继续增长的大旗。本刊特约作者 路漫漫/文A股有这么一家神奇的上市公司，它的市值只有两百亿元出头，与贵州茅台（600519.SH）近9000亿元市值、阿里巴巴（BABA.NY）及腾讯控股（0700.HK）的上万亿市值相差十万八千里，但它的销售净利润率超过贵州茅台，净利润的成长性超过阿里巴巴、腾讯控股。

从记者采访了解到的情况看，对于接下来的市场走势，机构普遍表示谨慎，因为影响市场走势的很多因素都仍存在不确定性，缺乏看多的有力逻辑。“最确定的看多逻辑是市场底部信号越来越多，但是市场又普遍会认为‘这次不一样’。”有市场人士坦言。华南某公募基金经理认为，尽管根据历史经验，目前发出的底部信号相当有效，但当下A股面临与以往不同的市场环境，需要格外谨慎。

大宗研判：大宗承压波动加剧，防守为主伺机反击回顾2018：年初至今，大宗价格走势整体下跌。小麦、玉米表现较好，其中小麦涨幅超15%；铜、螺纹钢、铁矿石、原油跌幅居前，动力煤、黄金与大豆价格也整体下跌。分季度看：一季度表现最好的是农产品与原油，金属与煤炭价格大跌；二季度表现优异的是螺纹钢、原油与小麦，大豆、玉米、黄金跌幅居前；三季度表现较好的是螺纹钢、铁矿石与原油，铜与黄金下跌较多；四季度截至12月初，大豆、玉米、黄金上涨，原油、螺纹钢、铁矿石跌幅较深。纵观全年，我们发现全球经济形势、美元指数走势与中美贸易摩擦是解释2018年大宗走势的三条主线，三者的形势（或走势）变化对大宗各品类价格的影响非常明显。